Taxation Fte

8/3/2011 The  Economics  of  Taxation Lecture  11:  Taxation  and  Business  Valuation:  FTE  approach International  Accounting International Accounting and Taxation Master  of Science  (MSc) University  of Liechtenstein,  Vaduz Dr. Tanja  Kirn D T j Ki Chair for Tax  Management  and the Laws  of International  and Liechtenstein  Taxation Institute  for Financial  Services University  of Liechtenstein,  Vaduz The  Economics  of  Taxation Taxation  and  Business  Valuation:  FTE  approach Exercise Suppose  Lucent  Technologies  has  an  equity  cost  of  capital  of  10%,  market   capitalization  of  $10.   billion,  and  an  enterprise  value  of  $14. 4  billion. Suppose   p $ , p $ pp Lucent’s  debt  cost  of  capital  is  6. 1%  and  its  marginal  tax  rate  is  35%. a. What  is  Lucent’s  WACC? b. If  Lucent  maintain s  a  constant  debt? equity  ratio,  what  is  the  value  of  a  project  with   average  risk  and  the  following  expected  free  cash  flows? c. If  Lucent  maintains  its  debt? equity  ratio,  what  is  the  debt  capacity  of  the  project  in   part  (b)? part (b)? d. What  is  the  free  cash  flow  to  equity  for  this  project? e. What  is  its  NPV  computed  using  the  FTE  method? How  does  it  compare  with  the   NPV  based  on  the  WACC  method?  ©Ã‚  2011  Dr. Tanja  Kirn  Ã¢â‚¬â€œ University  of  Liechtenstein  Ã¢â‚¬â€œ Vaduz 2 1 8/3/2011 The  Economics  of  Taxation Taxation  and  Business  Valuation:  FTE  approach Exercise In  year  1,  AMC  will  earn  $2000  before  interest  and  taxes. The  market  expects  these   earnings  to  grow  at  a  rate  of  3%  per  year. The  firm  will  make  no  net  investments  (i. e. ,   g g %p y ( , capital  expenditures  will  equal  depreciation)  or  changes  to  net  working  capital. Assume  that  the  corporate  tax  rate  equals  40%. Right  now,  the  firm  has  $5000  in  risk? free  debt. It  plans  to  keep  a  constant  ratio  of  debt  to  equity  every  year,  so  that  on   average  the  debt  will  also  grow  by  3%  per  year. Suppose  the  risk? free  rate  equals  5%,   and  the  expected  return  on  the  market  equals  11%. The  asset  beta  for  this  industry  is   1. 11.  ©Ã‚  2011  Dr. Tanja  Kirn  Ã¢â‚¬â€œ University  of  Liechtenstein  Ã¢â‚¬â€œ Vaduz 3 The  Economics  of  Taxation Taxation  and  Business  Valuation:  FTE  approach Questions a. If  AMC  were  an  all? equity  (unlevered)  firm,  what  would  its  market  value  be? b. Assuming  the  debt  is  fairly  priced,  what  is  the  amount  of  interest  AMC  will  pay  next  year? If  AMC’s   debt  is  expected  to  grow  by  3%  per  year,  at  what  rate  are  its  interest  payments  expected  to  grow? c. Even  though  AMC’s  debt  is  riskless  (the  firm  will  not  default),  the  future  growth  of  AMC’s  debt  is   uncertain,  so  the  exact  amount  of  the  future  interest  payments  is  risky. Assuming  the  future  interest